著名基金经理人马丁•兹威格的选股策略-股票理论知识-股票经验-我要创富网

著名基金经理人马丁•兹威格的选股策略

第一章：投资理念

股票投资策略主要有两大类：价值型和成长型。价值投资策略倾向于寻找被市场忽视或低估的公司，而成长投资则侧重于收入或盈利持续或加速增长的公司。但我们很少在投资中找到纯粹价值或纯粹增长导向的策略。大多数时候，我们只是更喜欢其中之一或两者。

马丁茨威格是茨威格基金的经理。他两次当选赫伯特金融文摘20世纪90年代最佳选股者，偏爱成长型投资策略。在《马丁茨威格：击败华尔街》（华纳出版社，1997）中，他战略性地描述了如何识别收入和盈利增长较高的公司，以及基于一定增长率的合理市盈率的公司。公司的水平，并根据内幕购买行为（或至少没有重大内幕抛售的迹象）和股价的相对强度做出购买股票的决定。

全副武装自己

茨威格将选股分为两类——霰弹枪和步枪。茨威格大力提倡短枪法，在使用选股标准时必须使用公开的和现有的数据。这种更加机械的方法可以帮助我们同时筛选大量股票，从而减少检查每家公司的时间。相反，步枪战略涉及对我们所选公司的深入分析。这种分析可能包括会计方法的应用、公司及其行业的未来发展趋势以及大量不确定因素对公司的影响的分析。不过，茨威格指出，这种方法对于普通投资者来说有些不切实际，因为它需要我们全职关注整体市场动态。

高增长

茨威格选股策略的一个关键点是他反复强调他所说的“销售和利润的合理增长”。为此，他将从多个角度审视绝对水平和增长率。

盈利稳定性

我们通过检查季度收益和销售水平来开始茨威格的选股实践。在这里，茨威格要求最近一个财政季度的每股收益与去年同期相比实现正的同比增长率。但季度环比增长是比环比增长更好的基准，因为它不受季节性周期性变化的影响。茨威格还研究了过去几个季度同期的每股收益增长水平。他对季度同比增长为负或停滞的股票非常警惕。我们选股的第一步是挑选过去连续四个财政季度同比增长率为正的公司。

销售增长率

销售直接推动盈利能力，因此茨威格也对能够维持销售水平而不是增加销售额的公司感兴趣。为了选择这样的公司，他首先要求季度销售额同比正增长。除了季度环比销售积极增长之外，茨威格还看好季度环比销售增量增长的公司。为了捕捉这一因素，我们将比较最近一个财政季度与上一个财政季度的同比增长率。增长率不断提高的公司会顺利通过我们的筛选。

第二部分：盈利能力的可持续性

茨威格看好年度利润持续增长的公司。这里，除了要求过去两年每股收益每年增长之外，我们还要求公司最近四个季度（过去12个月）的每股收益与上一财年相比基本持平或增长。茨威格特别喜欢表现出“强劲”长期增长势头的股票。选择此类股票，我们要求过去三年平均每股收益增长率至少为15%。

销售增长和盈利增长

茨威格将销售额与盈利增长进行比较是有道理的。他指出，当盈利增长未能跟上销售增长的步伐时，如果不进行进一步研究就不能得出负面结论。竞争和价格战可能是因素，但开发新产品的高额投资成本可能是更好的解释。

另一方面，他对盈利增长远远超过销售增长的情况特别敏感。企业或许可以通过削减成本来提高短期盈利能力，但销售最终才是长期盈利增长的驱动力。如果你发现一家公司盈利的长期增长率明显高于其销售增长率，那么这是一个红色信号，是一个警告，是时候审视该公司增长的可持续性了。然而，由于经营效率和财务杠杆的提高，公司的利润增长率高于销售增长率是可以接受的。因此，要求销售增长高于盈利增长的选股标准很可能会排除优秀公司。因此，我们的替代办法是，除了利润增长之外，其相应的销售收入近三年年均至少增长15%。这样，我们就可以挑选出盈利和销售增长健康的公司。现在就看你进行下一步的分析，看看未来能否维持目前良好的增长趋势。

盈利增长动力

茨威格的下一步是确定具有盈利增长动力的公司，包括长期和短期因素。茨威格比较了最近一个季度的盈利同比增长率与前三个季度的同比增长率之间的差距。茨威格例外，不排除上季度每股收益突然大幅增长的公司，尤其是预计将维持这一增长水平的公司。因此，他对最近一个季度同比增长超过30% 的公司也感到满意。茨威格还将最近一个财季的盈利同比增长率与长期增长率进行了比较，希望找出季度增长率较高的公司。因此，我们的选股要求季度EPS增速高于三年增速。构成茨威格选股的标准试图挑选出将从当前经济周期和市场环境中获利的公司。随着经济和市场环境的变化，这些企业所处的行业也会发生变化。

第三部分：市盈率

茨威格选股的另一个关键点是市盈率。他避开边缘公司，即那些市盈率过高或过低的公司。他认为，市盈率过低的公司有两类：一是正在经历金融危机的公司，二是处于被忽视行业的公司。在茨威格看来，陷入财务困境的公司风险太大，无法判断其投资价值，因为这些公司的风险抹去了这些股票的潜在投资价值。从另一个角度来看，被忽视的股票是由有关公司本身或其所在行业的负面消息引起的。在某些情况下，对市场负面因素反应过度的公司往往具有高于平均水平的估值增长潜力。研究表明，从长远来看，这些股票的表现始终优于高市盈率的股票。然而，考虑到茨威格选股标准的性质，我们的结果是否涵盖了被忽视的公司是非常值得怀疑的。茨威格认为，如果考虑到选股的成长性要求，一家公司的市盈率确实很低，就应该立即研究该公司的资产负债表，看看是否有问题。市盈率过高属于另一个极端，茨威格对这些公司感到非常紧张。此类股票如果达不到市场对其的高期望，将面临被投资者愤怒抛弃的命运。市盈率越高，说明市场对公司的预期越高，这些股票一旦达不到预期，下跌的幅度就会越大。理想情况下，选择市盈率接近或略高于市场平均水平的公司。我们选股标准中对市盈率的限制包括最低为5.0（以避免可能陷入困境的公司），最高为整个股票市场中位水平的1.5倍。

相对价格强度

在他的书中，茨威格花了很多时间讨论个别公司的股价走势和价格强度。茨威格最基本的方法是将市场走势与个股走势进行比较。他希望找到跑赢大盘的个股。一只股票的价格可能会上涨，但如果它落后于大盘，它仍然可以被认为是落后的。因此，茨威格淘汰了落后于整体市场的股票，尤其是在整体市场表现良好的情况下。他由此得出的结论是，如果一家公司真的那么好，那么它的业绩至少应该不逊色于整体市场。我们的股票选择排除了过去26 周内股价相对坚挺且高于标准普尔500 指数平均水平的公司。

其他条件

为了充分解释茨威格的选股方法，我们需要在数据中添加一些条件，以进一步保证我们最终考察的公司信息的完整性。首先我们排除美国存托凭证（ADS），即在美国上市的外国公司。我们还需要排除复杂的金融服务和房地产行业的公司，其中通常包括封闭式共同基金和房地产投资信托。最后，选股方法标准考虑了投资流动性较差（日交易量相对较低）的股票时可能遇到的困难。尽管茨威格认为，投资者一般不会遇到流动性问题，但最好规定每日交易量的最低水平。茨威格的选股标准采用百分比排名，即在给定的数据库范围内对相应的数据进行排名。该方法要求公司月均交易量（以最近三个月为基准）位居整体前75%。

相关因素

通常，我们选择的股票大多是在起点而不是终点。随着数据的筛选，我们应该使用茨威格同意的其他相关方法进一步检验这些股票。

债务水平

茨威格认为，投资者不应过多关注债务水平过高的公司。高负债率意味着高风险，因为与利息费用相关的固定成本太高。一家公司的合理负债率水平与该公司所处行业高度相关，因此最好将公司负债率与行业平均水平进行比较。

性价比

茨威格从不购买触及新低的股票。他很坦白地说，他只关心价格上涨的股票，尤其是那些受业绩意外公布刺激的股票。那些经过茨威格屏幕的股票都在他的雷达范围内。一旦这些公司报告了季度业绩，他立即开始两个步骤。首先，看看在考虑新的季度或年度数据后，这些公司是否仍然可以留在他的关注范围内。接下来，他开始研究公告当天股票的价格走势。收益公布后的价格表现可以作为市场对新消息反应的衡量标准。如果消息公布后价格下跌，则意味着盈利未达到市场预期。研究表明，如果这种情况发生，这种打压对股价的负面影响可能会持续一年。出于这个原因，茨威格选择不逆势而上，排除了在最新季度业绩公布后股价大幅下跌的公司。同样，如果报告的业绩高于市场预期，长期来看也会对股价产生积极影响。

内部行为

茨威格通常更关心有关大量内幕人士抛售股票的信息，而不是缺乏内幕人士买入的信息。茨威格将过去三个月内部人士买卖股票的行为作为潜在的买卖信号。 3名内部人士买入——，表示买入信号，反之亦然。他希望信号非常一致，即买入信号至少包含3 次买入且没有卖出，或者卖出信号包含至少3 次卖出且没有买入。虽然股票投资者确实应该跟踪内部买卖活动，但此类数据必须涵盖过去六个月。 MSN 的Money Center 等一些网络会跟踪过去三个月的内部行为。

综上所述：

使用任何选股策略只是我们投资的第一步，我们必须牢记这一点。马丁茨威格的选股原则帮助我们揭示了所选公司盈利和销售额的高增长、市盈率相对于整体市场水平的合理性以及值得关注的股价的相对强弱程度。

选股标准

最近财季（Q1）与去年同季度（Q5）的每股收益同比增长率为正；

上一财季（Q2）与去年同季度（Q6）的每股收益同比增长率为正；

上一财季（Q3）与去年同季度（Q7）的EPS 同比增长率为正；

第三季度之前的财季（Q4）与去年同季度（Q8）的每股收益同比增长率为正；

最近一个财季（Q1）与去年同季度（Q5）销售收入同比增速为正；

最近一个财季（Q1）与去年同季度（Q5）相比的销售增速高于上一财季（Q2）与去年同期（Q6）相比的增速；

最近12个月的每股收益不低于上一财年（Y1）的水平；

最近一个财政年度（Y2）的每股收益不低于上一财政年度（Y2）的水平；

最近一个财政年度（Y2）的每股收益不低于上一财政年度（Y3）的水平；