巴菲特：股市投资为什么防守好于进攻

巴菲特：股市投资为什么防守好于进攻

据统计，在2006年之前，国际足联的世界足球教练中还没有一名防守型球员（意大利的卡纳瓦罗是2006年第一个获得这一荣誉的后卫），因此有球迷感叹：“当人们为酣畅淋漓的进攻欢呼时，谁能真正领略防守足球的艺术与美丽呢？”事实上，踢攻势足球的球队在国际比赛中走不远。号称“全攻全守”的荷兰队就是没能夺得世界杯。意大利足球以“防守反击”着称，球风并不好看。不过，它已经四次夺得世界杯冠军，仅次于巴西。即使像巴西这样的球队，防守也是世界一流的。

在投资界，当股市“疯牛病”爆发，人们陶醉在短期暴利的狂欢派对中时，又有多少人注重风险控制呢？但历史一再证明，注重风险控制的投资者走得更远。巴菲特是投资界的“意大利”队，靠“防守反击”成为世界冠军、常胜将军。

巴菲特本人在2009年致股东的信中提到：“从1965年到1969年，到2005年到2009年结束的五年期间，我们账面价值的增长速度超过了标准普尔500指数的增长速度。在好年景中，我们落后于标准普尔500 指数，而当该指数为负值时，我们的表现始终优于标准普尔500 指数。也就是说，我们的防御性优于进攻性，而且这种情况很可能会持续下去。”

行业性质

笔者认为，“守胜于攻”的特点对于巴菲特的长久成功发挥了非凡的作用。金融业的本质是风险管理。正是在1929年的大危机期间，格雷厄姆以几乎破产的代价认识到了这个行业的本质，并提出了投资的最高原则：第一原则，永不亏钱；第二个原则，永远不要忘记第二个原则一件。巴菲特要幸运得多。站在巨人的肩膀上，他很早就明白了这个行业的本质。早在1958年，他就在给合伙人的信中写道：“在熊市或波动市场中取得超过市场平均水平的业绩，在牛市中取得市场平均水平的业绩”。他也希望合作伙伴能够在此基础上评价他。 “守胜于攻”的特点此时就得到了体现。投资组合由三部分组成：低估、套利和控制。其中，套利和控制与股市波动无关。它们是巴菲特“在熊市或波动市场中取得的成就”。超越市场平均水平的关键。巴菲特在13年的合伙人生涯中从未见过市值下降，就是靠着这个“绝招”。后来，虽然巴菲特的投资理念和商业模式不断演变，但他的“保守”风格却始终没有改变。 “保守”在中文里是一个贬义词，但在金融行业其实应该归为一个积极词。

典型

为了帮助合作伙伴更好地理解他的投资方法，巴菲特在信中举了一个典型的投资案例：

1958年，巴菲特花了大约一年的时间购买了新泽西州联合市银行Commonwealth Trust Co. 12%的股份，建立了合伙企业。保守估计其内在价值约为125元。不过，由于该公司没有派发现金股息，尽管每股收益在10美元左右，股价却一直维持在50多美元的低位。巴菲特此次投资呈现出三个特点：（1）（由于收购价格较低，平均每股约51美元，抵御市场波动风险的能力较强；（2）（公司经营状况良好） ，因此）这项投资的内在价值将稳步增长；（3）最终（无论是一年内还是十年内）其内在价值将以某种方式实现，最终实现的价值可能达到每股250美元。

但巴菲特并没有等到250美元才卖出。相反，他在1958 年底以每股80 美元左右的价格出售了它，因为他发现了另一个更好的投资机会，并且可以以非常有吸引力的价格成为他的第一。大股东。巴菲特认为，成为第一大股东可以更容易确定市场调整股价所需的时间。

虽然这个案例总体上还是格雷厄姆的“雪茄烟蒂投资法”的风格，但价格足够便宜，市盈率只有5倍左右，安全边际足够宽，当价格反弹到合理范围内，会出售换股，不会长期持有。但也出现了新的特点，比如公司经营状况良好，内在价值将稳步提升。

精彩的讲道

巴菲特家族有“说教”的传统。 1958年，当时年仅28岁的沃伦巴菲特就开创了他独特的“说教”方式，即通过给合伙人或股东的信来“说教”。合伙关系结束后，巴菲特通过伯克希尔的平台成为了世界上最伟大的老师。这是以后的故事了。我们先来分享一下孔子1958年给伙伴的信中精彩的《论语》。也许你会更多地了解中国股市。在以下的起伏中寻找共鸣：

“在过去的一年里，几乎所有的理由都被用来证明股票投资的正确性。毫无疑问，现在的市场充斥着比以往任何时候都更加浮躁、善变的投资者。他们是否会留在股市以及如何继续留在股市？”他们会待多久取决于他们能否在这个市场上发财，能赚多久，虽然我无法判断他们会在这个市场待多久，但股价会继续上涨多久，会持续多久他们的财富增长记录仍在继续，但我可以看出，他们呆得越久，最终跌得就越惨。”

“我无意预测股市的整体走向。我不想把精力浪费在这上面。我把所有的精力都放在寻找被低估的股票上。但我相信，一旦有越来越多的公众坚定地相信，认为他们都可以通过投资股票获利也是灾难的根源；所有股票的价格，即使是那些被严重低估的股票，也可能会受到沉重打击。”

“我希望尽可能多地购买被低估的股票（以取得控制权），从而创建我们自己的锻炼投资（套利投资）。”