全国最大奶牛养殖公司因赌博协议而被压垮

业内人士指出，除了进口大袋粉冲击以及国内原奶价格快速下跌带来的负面影响外，现代牧业与私募基金KKR、CDH签署的对赌协议是公司业绩下滑的原因之一。从去年开始。今年上半年巨亏的一个重要原因来自于同期盈利5.07亿。

在现代牧业7月13日披露的盈警公告中，大多数人只关注公司对原奶市场形势严峻、销售困难的描述。公司每吨原奶平均售价下降11%，11%原奶被喷成奶粉。 “这些现象其实并不是今年才出现的。他们去年就已经开始了。”一位长期关注奶牛养殖行业的分析师告诉澎湃新闻。

现代牧业2015年中报显示，报告期内公司原奶销售价格由去年同期的每公斤5.14元下降11.7%至每公斤4.54元。分析师认为，现代牧业上半年巨亏的更重要原因是公告中提到的后两个因素。

一是“公允价值变动减去奶牛销售成本损失”大幅增加。正常情况下，小母牛要到14个月大才会配种，怀孕9个月才会开始产奶。如果原奶价格下跌，这些尚未产奶的生物资产估值也会下跌。去年上半年，现代牧业生物资产公允价值变动造成的损失为1.99亿元。公告称，今年上半年这一亏损将“大幅增加”。

如果说以上原因非现代牧业所能控制，那么以下原因则是现代牧业管理层选择的结果。去年7月6日，现代牧业宣布以每股4港元的价格向私募基金KKR和鼎晖投资增发约4.77亿股，收购山东商河和济南两家合资牧场82%的股权是之前共同设立的。股权方面，收购总代价约为19.1亿港元。

这笔交易可以追溯到2013年，当时正值“奶荒”，下游企业到处抢奶。由此，现代牧业与上述两只基金成立了两家合资公司。根据当时的协议，私募基金有权在奶牛场产奶第三年至第七年期间随时将牧场资产换取现代牧业股票。但三年期满之前，私募股权基金就提前行使其看跌期权。

为了保证自身利润，KKR和CDH在行使认沽期权的同时，要求现代牧业承诺其在三年禁售期满前45个交易日内持有的现代牧业股票的价值。低于3.08亿美元，现代牧业必须弥补差价。现代牧业本可以拒绝的一项交易现在却付出了高昂的代价。

现代牧业最新股价已跌破1港元，7月15日收盘于每股0.99港元，不仅远低于4港元，也低于增发时3港元左右的初始价格。 “现代牧业需要根据会计期间评估公允价值变动，并计算相应的减值。”上半年，现代牧业计提价格下跌准备4亿元。 “虽然账面上这是浮亏，但在目前的市况下，现代牧业的股价想涨到4港元是非常困难的。”上述分析师表示。

在业内人士看来，在去年整个行业进入下行趋势的情况下，现代牧业仍然以较高溢价收购牧场资产，确实不是明智之举。根据现代牧业披露的公告，当时两个牧场的净资产合计为9.48亿元。若收购82%股权，对应净资产为7.77亿元。 “现代牧业的收购价格相当于一倍，确实太高了。”这也对现代牧业收购后的业绩报告造成了沉重打击。

这并不是KKR和鼎晖第一次在现代牧业赚钱。早在2008年三聚氰胺事件引发国内乳业集体下滑时，KKR就以1.5亿美元超低价投资现代牧业，持有后者20%的股权。这笔资金很快使现代牧业成为中国养殖业的领头羊。超级舰队，但KKR也收获了丰厚的回报。 2013年5月8日，蒙牛以现金31.75亿港元收购KKR和鼎辉持有的现代牧业20.44%和6.48%的股份。